金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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